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北京(jing)证券交易所的(de) IPO 行列中，尚(shang)睿科技股分无限公(gong)司（证券代码：874727.BJ）分外有(you)目共睹。这家深耕跨境电商范(fan)畴十余年(nian)的(de)企业(ye)，凭(ping)借功能性(xing)服装、数码科技等四(si)大品类产品闯荡全球市场，此次拟募资3.21亿(yi)元。
界(jie)面新闻记者获知，市场对这家公(gong)司一系列看似(si)抵牾的(de)财务数据与业(ye)务布局争议颇多。一边是累计7000万元的(de)高(gao)额分红，一边是3.21亿(yi)元的(de)募资诉求；一边是超66%的(de)亚马(ma)逊平台依附，一边是自立品牌的(de)突围野心；一边是持续增进的(de)红利数据，一边是激增的(de)存货与负谋划现金流。
这家跨境电商企业(ye)正在资源化道路上正面对多重磨练。
一边“突击(ji)分红”，一边“缺钱”扩张
尚(shang)睿科技的(de)分红与募资组合拳，成为市场存眷(juan)的(de)首(shou)个核心。2022年(nian)至2025年(nian)1-6月，公(gong)司累计向股东派发现金红利7000万元，占同期(qi)净利润比例达21.64%。个中，2025年(nian)6月26日(ri)，公(gong)司正在首(shou)次申报审计截(jie)止往后没有(you)久，审议通过2024年(nian)度(du)利润分配方案(an)，向全体股东派发2000万元现金红利，并于7月7日(ri)完成兑付。
股东们喜提分红的(de)同时，尚(shang)睿科技也计划通过IPO召募3.21亿(yi)元，用于总部运营经管中心建设(she)、研发设(she)计中心进级及品牌建设(she)和渠道推行三大项目。从财务数据看，截(jie)至2025年(nian)6月30日(ri)，公(gong)司股东权益算计达6.03亿(yi)元，资产负债率仅为 0.66%，账面资金状况(kuang)看似(si)充裕。“一边是上市前(qian)的(de)大手笔分红，一边是向市场伸手要钱，这类猛烈反差让市场对其募资必要性(xing)发生怀(huai)疑。” 一位长时间存眷(juan)跨境电商行业(ye)的(de)机构投资人(ren)对界(jie)面新闻记者透(tou)露表现，"若是公(gong)司真有(you)迫切的(de)资金需求，为何没有(you)得当(dang)减少分红留存资金？上市是真的(de)需要资金扩张，还是为股东套(tao)现或缓(huan)解潜正在的(de)对赌压力？"
事实上，若本次上市失利，尚(shang)睿科技实际(ji)操(cao)纵人(ren)程天乐需履行对苏(su)州远海等投资方的(de)股分回购义务。尽管相关条款已终止，但约定若公(gong)司未能成功上市，回购条款将自动(dong)恢复效能。尚(shang)睿科技夸大称，程天乐具有(you)响应履约气(qi)力，没有(you)会对操(cao)纵权稳(wen)定性(xing)发生庞大晦气(qi)影响，但未表露具体回购金额及个人(ren)资产状况(kuang)。
对于利润分配政策(ce)，尚(shang)睿科技透(tou)露表现，上市后将继承保持公(gong)道分红，但未明确是否会因募资到位而调解分红比例。
第四(si)序度(du)能否扛起全年(nian)“半边天”？
除募资效果(guo)，尚(shang)睿科技给出的(de)2025年(nian)业(ye)绩预告同样使人(ren)咋舌。公(gong)司2025年(nian)1-9月净利润为3,708万元，预计全年(nian)净利润为1.08亿(yi)至1.2亿(yi)元。这意味着，公(gong)司第四(si)序度(du)净利润约7,092万元至8,292万元，险些是前(qian)三季度(du)总和的(de)两倍。
作为跨境电商企业(ye)，尚(shang)睿科技的(de)支出确切存正在明显(xian)季候性(xing)特征。由于核心产品功能性(xing)服装以(yi)御寒(han)为主，且亚马(ma)逊等平台的(de) "Prime Day"" 黑色星期(qi)五 " 等大促活动(dong)会合正在下半年(nian)，公(gong)司下半年(nian)特别是第四(si)序度(du)通常为贩卖旺(wang)季。但如此大幅度(du)的(de)利润会合确认，仍超出行业(ye)通例季候性(xing)颠簸范(fan)围。
界(jie)面新闻注意到，尚(shang)睿科技核心市场北美地区的(de)消耗需求受微观经济影响较大，若第四(si)序度(du)西欧消耗者购买力没有(you)及预期(qi)，或市场竞争加剧致使促销力度(du)加大，业(ye)绩预告的(de)实现将面对挑战。此外，尚(shang)睿科技未正在招股书中表露正在手订单(dan)金额、主要客户下单(dan)计划等枢纽信息，这或将减轻市场对公(gong)司业(ye)绩预测合感(gan)性(xing)的(de)耽忧(you)。
亚马(ma)逊与北美市场"依附症"
尚(shang)睿科技的(de)业(ye)务布局中，"依附症" 成为没法躲避的(de)成绩。
2022年(nian)至2025年(nian)1-6月，尚(shang)睿科技B2C 模式下通过亚马(ma)逊平台实现的(de)贩卖支出占主业(ye)务务支出比例离(li)别为69.98%、73.63%、69.89% 和66.23%，会合度(du)较高(gao)。同时，美国市场作为公(gong)司最主要的(de)贩卖地区，各期(qi)贩卖支出占主业(ye)务务支出的(de)比例均超过80%，2025年(nian)1-6月为80.41%。
这类对单(dan)一平台和单(dan)一市场的(de)依附，让尚(shang)睿科技面对没有(you)小的(de)谋划风险。一旦亚马(ma)逊调解收费(fei)标准，大概平台政策(ce)收紧，乃至只需美国站点的(de)流量分发机制发生变更，对公(gong)司都(dou)市带(dai)来(lai)影响。此外，若美国进一步(bu)增强贸易管束，进步(bu)关税(shui)或设(she)置非关税(shui)壁垒，公(gong)司本钱操(cao)纵和市场份额也将面对压力。
为了降低依附，尚(shang)睿科技自2017年(nian)起布局自有(you)品牌官网，2022年(nian)至2025年(nian)1-6月，官网支出占B2C贩卖支出的(de)比例离(li)别为22.20%、21.57%、25.28%和25.48%，虽有(you)增进但体量远没有(you)及亚马(ma)逊渠道。与同行业(ye)可比公(gong)司相比，尚(shang)睿科技官网支出占比已处于领先程度(du)，但如何进一步(bu)提升官网的(de)流量猎取本领和用户粘性(xing)，还是没有(you)小的(de)挑战。
数据泉源：招股书 存货的(de)“滚雪球”与现金流之痛
尚(shang)睿科技存货与现金流的(de)变更也引(yin)发市场高(gao)度(du)存眷(juan)。
报告期(qi)各期(qi)末，尚(shang)睿科技存货账面价值离(li)别为2.01亿(yi)元、2.62亿(yi)元、3.17亿(yi)元和3.81亿(yi)元，占资产总额的(de)比例离(li)别为28.72%、29.40%、32.42%和43.75%，整体范(fan)围及占比均持续攀升。存货激增致使的(de)间接效果(guo)，就是2025年(nian)上半年(nian)正在红利3,854万元的(de)情况(kuang)下，谋划活动(dong)发生的(de)现金流量净额为-8,289万元。
存货激增背后，是尚(shang)睿科技为满足贩卖旺(wang)季备(bei)货的(de)需要，但也隐藏产品畅销风险。公(gong)司存货以(yi)库存商品为主，主要寄存于外洋亚马(ma)逊FBA仓、自营仓及第三方仓。若未来(lai)市场需求发生变更，或产品竞争力下降，可能致使存货跌价，对公(gong)司财务状况(kuang)和谋划业(ye)绩形成晦气(qi)影响。
数据泉源：招股书
更值得注意的(de)是，尚(shang)睿科技存货跌价准备(bei)的(de)计提比例绝对较低。报告期(qi)内，公(gong)司存货跌价准备(bei)金额离(li)别为1,611.83万元、1,427.97万元、1,491.66万元和1,670.50万元，计提比例均正在5%左右。与同行业(ye)的(de)三态股分相比，这一比例明显(xian)偏(pian)低，同时也低于行业(ye)均值。
重贩卖、轻研发
作为一家国度(du)级高(gao)新技术(shu)企业(ye)和广(guang)东省专精(jing)特新中小企业(ye)，尚(shang)睿科技的(de)核心竞争力被描述为产品创新与数字化本领。招股书用大量篇幅引(yin)见公(gong)司的(de)产品创新，如ororo品牌加热服装的(de)加热模组整合技术(shu)、Genmitsu品牌雕刻机的(de)高(gao)度(du)自动(dong)校平技术(shu)等。然而，财报中的(de)一组数据却让这一标签显(xian)得很是尴尬(ga)。
报告期(qi)内，尚(shang)睿科技贩卖费(fei)用一路飙升，2024年(nian)达到3.99亿(yi)元，占业(ye)务支出的(de)比例为26.05%。同期(qi)，公(gong)司研发费(fei)用为2,686.52万元，占营收比例1.75%。计算可知，2024年(nian)公(gong)司贩卖费(fei)用是研发费(fei)用的(de)14.85倍。即使正在研发投入占比最高(gao)的(de)2025年(nian)上半年(nian)，2.63%的(de)研发占比也远低于同期(qi)26.48%的(de)贩卖费(fei)用率。
对此，跨境电商行业(ye)分析师张强对界(jie)面新闻记者透(tou)露表现：“跨境电商行业(ye)竞争激烈，产品同质化严(yan)重，研发投入是构建核心竞争力的(de)枢纽。尚(shang)睿科技的(de)研发投入占比没有(you)仅低于高(gao)新技术(shu)企业(ye)的(de)平均程度(du)，也低于安克创新等同行企业(ye)。”
与研发投入没有(you)敷形成比拟的(de)是尚(shang)睿科技较高(gao)的(de)毛利率。报告期(qi)内，公(gong)司主业(ye)务务毛利率离(li)别为39.82%、41.81%、43.21%和45.45%，呈稳(wen)步(bu)上升趋(qu)势。个中，功能性(xing)服装2025年(nian)上半年(nian)毛利率高(gao)达63.89%，远超2024年(nian)全年(nian)的(de)54.84%。尚(shang)睿科技解释称，毛利率增进主要得益于产品结构优化和范(fan)围效应。但市场耽忧(you)，正在研发投入无限的(de)情况(kuang)下，高(gao)毛利率能否持续？跟着市场竞争加剧，尚(shang)睿科技是否会被迫通过降价保持市场份额，从而致使毛利率下滑？
数据泉源：招股书
针对上述成绩，界(jie)面新闻接洽尚(shang)睿科技采访，截(jie)至发稿未获复兴。
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